Выручка упала на 2,9 процента, а прибыль от работы развернулась с убытка в 0,9 млрд юаней в плюс 4,5. Причина одна и она в отчёте: расходы на продвижение срезаны на 6,7 млрд юаней за год. JD перестала оплачивать войну за доставку еды — убыток новых направлений за квартал сжался с 14,8 млрд до 9,9, хотя за полугодие всё равно вырос.
01 Профиль
JD.com торгуется на американской бирже Nasdaq под символом JD и в Гонконге под кодом 9618. Отчёт за II квартал 2026 года опубликован 13 августа. Компания делит себя на три отчётных направления: розница (куда входят и здравоохранение, и промышленные закупки), логистика и новые направления, где живут доставка еды, склады-магазины «Цзинси», недвижимость и заграница.
Курс, по которому компания сама пересчитывает доллары, — 6,7852 юаня за доллар на 30 июня 2026 года. В её экосистеме занято свыше 900 000 человек — собственные работники, подработчики, стажёры и люди дочерних компаний, — и за двенадцать месяцев до 30 июня 2026 года на них потрачено 171,7 млрд юаней. Это около 190 тысяч юаней на человека в год, примерно 28 тысяч долларов.
02 Что производит
Сердце компании — интернет-магазин, устроенный не как площадка для чужих продавцов, а как настоящий торговец: JD покупает товар в собственность, кладёт на собственный склад и везёт собственным курьером. Именно поэтому её знают за скорость и за подлинность товара, и именно поэтому она дорога в содержании. Вокруг этого выросли четыре пристройки.
Логистика продаёт складские и курьерские услуги наружу, и она сейчас растёт быстрее всего. Здравоохранение — аптека, онлайн-приём врача, а с апреля 2026 года и собственный медицинский центр в Пекине с обследованиями, стоматологией и косметологией. Промышленные закупки обслуживают заводы.
Новые направления — самое дорогое и самое спорное: доставка еды, куда компания вошла в 2025 году, склады-магазины «Цзинси», недвижимость и европейская торговля Joybuy. Отдельно стоит то, чего у неё не было год назад: тридцать физических универмагов JD MALL, открытых в крупных городах, включая Шанхай и Гонконг. И собственные языковые модели — JoyAI для покупателя, JoyInside для приборов, «Цзинъи Цяньсюнь» для медицины, JoyIndustrial для заводов.
03 За счёт чего выросла
JD выросла на выборе, противоположном тому, что сделала Alibaba. Alibaba построила площадку, где торгуют другие, и зарабатывает на посредничестве; JD сама покупает товар в собственность, кладёт его на собственный склад и везёт собственным курьером. Это дороже во всём: нужны склады, машины, сотни тысяч людей.
Взамен компания получила то, чего на китайском рынке долго не хватало, — уверенность покупателя в подлинности товара и доставку за часы. На этом она и стала второй розничной силой страны. Числа II квартала 2026 года показывают, что за такое устройство приходится платить постоянно.
Выручка 346,4 млрд юаней — минус 2,9 процента, первое падение за годы, и компания объясняет его высокой базой прошлого года. Себестоимость забирает 287,1 млрд, то есть валовая маржа 17,1 процента. Дальше исполнение заказов съедает 7,1 процента выручки, продвижение 5,9, разработка 2,1, управление 0,9 — и остаётся 1,3 процента.
Для сравнения: одна только розница внутри компании даёт маржу 4,6 процента. Разницу съедают новые направления. Именно там и происходило главное.
В 2025 году JD вошла в доставку еды, где до неё правили Meituan и Alibaba, и оплатила вход субсидиями. Цена видна: убыток новых направлений за I квартал 2026 года составил около 10,4 млрд юаней против 1,3 годом раньше. Во II квартале компания эту трату резко сократила — убыток 9,9 млрд против 14,8 годом раньше, — и вот здесь стоит посмотреть, откуда взялась вся прибыль квартала.
Расходы на продвижение упали с 27,0 млрд юаней до 20,3: минус 6,7 млрд. Прибыль от работы при этом развернулась с убытка в 0,9 млрд в плюс 4,5 — то есть на 5,4 млрд. Сокращение продвижения перекрывает этот разворот целиком.
Остальные строки двигались против: исполнение заказов подорожало на 10,4 процента, разработка выросла на 37,7. Иначе говоря, JD не стала зарабатывать больше — она перестала столько тратить. И ещё одно число, которое стоит рядом: свободный денежный поток за двенадцать месяцев 31,4 млрд юаней против 10,1 годом раньше.
Прибыль у такой компании тонкая, а денег она собирает много, потому что берёт товар у поставщика в долг, а от покупателя получает сразу.
| Розница | 80,6 % — 295,4 миллиардов юаней |
|---|---|
| Логистика | 17,5 % — 64,1 миллиардов юаней |
| Новые направления | 2 % — 7,3 миллиардов юаней |
| Всего | 366,7 миллиардов юаней |
04 Положение на рынке
JD — вторая по величине компания электронной торговли Китая после группы Alibaba и первая среди тех, кто торгует собственным товаром. Соперники у неё в каждом деле свои, и это делает её положение сложным. В общей торговле против неё Alibaba с площадочной моделью и PDD с ценовой: обе легче в содержании, потому что не владеют складами.
В доставке еды против неё Meituan, для которой это основное дело, и Alibaba, вошедшая туда же, — и именно эта война съела 20,2 млрд юаней за полугодие. В логистике против неё SF Express и целая гроздь курьерских компаний, но здесь у JD редкое преимущество: её склады строились под собственную торговлю, а теперь продаются наружу, и это направление растёт на 24,3 процента. Прочность её положения держится на двух вещах.
Первая — доверие: репутация продавца подлинного товара с быстрой доставкой, которую в Китае трудно купить и легко потерять; на ней построены и приход CHANEL, и соглашение с Costco. Вторая — деньги: 235,1 млрд юаней на счетах и свободный поток, выросший втрое за год. Слабость — в марже: 1,3 процента от работы не оставляют запаса, и любая новая война оплачивается из накопленного.
05 Цепочка ценности
Сектор реестра — электронная торговля, и цепочка JD длиннее, чем у любой площадки, потому что компания владеет почти каждым её звеном. Нижний этаж — закупка: товар приобретается в собственность, и отсюда сразу два следствия — валовая маржа всего 17,1 процента и огромный оборотный капитал, который, впрочем, работает на компанию, а не против неё. Второй этаж — склад: сеть складов по всей стране, построенная под собственный ассортимент.
Третий — доставка, и он же самый людный: своя курьерская служба, тысячи беспилотных машин в двадцати с лишним провинциях и первые ночные беспилотные маршруты в Шэньчжэне. На второй и третий этажи уходит 7,1 процента выручки — та статья, которую компания называет исполнением заказов и которая единственная растёт вместе с ростом требований покупателя. Четвёртый этаж — витрина: сам магазин, поиск, рекомендации, а с недавних пор и тридцать физических универмагов.
Пятый — то, что компания достроила за последние годы: продажа собственных мощностей наружу. Склады и курьеры обслуживают чужих торговцев, и это направление растёт быстрее всего. Шестой этаж, самый новый и самый дорогой, — попытка занять соседние поля: доставка еды, медицина, промышленные закупки, Европа.
Потолок цепочки лежит на третьем этаже и на шестом. На третьем — потому что доставка людьми дорожает вместе с ценой труда: 900 000 человек в экосистеме и 171,7 млрд юаней на них за год. Отсюда и беспилотные машины — не игрушка, а единственный известный способ снять этот потолок.
А на шестом — потому что каждый новый рынок JD вынуждена брать тем же дорогим способом, каким взяла первый, и потому вход в доставку еды стоил ей 20,2 млрд юаней за полугодие.
| Выручка | 100 % |
|---|---|
| Валовая прибыль | 17,1 % |
| Минус исполнение заказов | 10 % |
| Минус продвижение | 4,1 % |
| Прибыль от работы | 1,3 % |
06 Чужие рынки
JD — компания преимущественно домашняя, и это её отличает от большинства героев справочника. Разбивки выручки по странам она не даёт вовсе, но и не скрывает, что заграница у неё пока мала: европейская торговля Joybuy упоминается в отчёте одной строкой, про летнюю распродажу с бытовой техникой и электроникой, без единой цифры. Движение наружу у компании идёт в основном не в виде экспорта, а в виде привлечения чужих марок к себе: 11 мая 2026 года открыт официальный магазин CHANEL, а 22 июля заключено соглашение с Costco, сделавшее JD её единственным официальным партнёром по электронной торговле в Китае.
Логика здесь обратная экспортной: не китайский товар вывозится, а мировой ввозится. В России JD не работает: российской версии сайта нет, доставки в Россию компания не предлагает, юридического лица и представительства не заявляет, и в отчётности страна не упоминается ни разу. ⚠️ Русскоязычный интерфейс, существовавший у неё в прежние годы для трансграничной торговли, до нас в проверяемом виде не дошёл, и мы о нём ничего не утверждаем.
07 Государство
Прямое участие
Государственной доли не заявлено, и в отчёте о результатах состав акционеров не раскрывается вовсе. Компания зарегистрирована на Каймановых островах, торгуется на Nasdaq и в Гонконге. ⚠️ Полного годового отчёта, где состав акционеров раскрывается, мы не открывали, и потому долей не называем.
Косвенный рычаг
Косвенный рычаг для китайской электронной торговли действует не через капитал, а через правила, и в 2026 году он виден особенно ясно. Война за доставку еды между JD, Meituan и Alibaba шла на субсидиях, и регулятор публично требовал от площадок прекратить продажу ниже себестоимости; резкое сокращение расходов на продвижение на 6,7 млрд юаней за квартал совпадает с этим по времени. ⚠️ Прямой связи компания не называет, и мы её не утверждаем. Второй рычаг — занятость: 900 000 человек в экосистеме делают JD одним из крупнейших работодателей страны, и компания сама выносит это число в раздел об ответственности перед обществом.
Для такой компании отношения с властью — вопрос не льгот, а стабильности. Третий — правила о курьерах: обязательное социальное страхование для доставщиков, о котором в Китае идёт спор, для JD означает прямые издержки.
Отраслевая политика
Электронная торговля Китая вошла в 2026 год в состоянии, которого не было прежде: рынок перестал расти сам по себе, и рост одной площадки означает потерю другой. Отсюда и войны за соседние поля — доставку еды, мгновенную доставку товаров, — где три крупнейшие компании страны одновременно тратили миллиарды на субсидии. Регулятор на это отреагировал требованием прекратить продажу ниже себестоимости.
Числа JD за II квартал 2026 года показывают, чем такие войны кончаются: тот, кто первым перестаёт платить, немедленно показывает прибыль.
08 Зависимости и риски
Первое — маржа от работы 1,3 процента не оставляет запаса на ошибку. Второе — убыток новых направлений за полугодие 20,2 млрд юаней и он растёт, а не падает. Третье — выручка упала впервые за годы.
Четвёртое — прибыль квартала сделана сокращением расходов, а не ростом. Пятое — 900 000 человек в экосистеме и 171,7 млрд юаней на них за год: издержки растут с ценой труда. Шестое — исполнение заказов дорожает быстрее выручки.
Седьмое — война с Meituan и Alibaba может возобновиться в любой момент. Восьмое — заграничное направление ничтожно и не раскрыто. Девятое — компания не раскрывает ни числа заказов, ни числа покупателей, и оценить её положение по спросу со стороны нельзя.
| Продвижение | II квартал 2025: 27, II квартал 2026: 20,3 (миллиардах юаней) |
|---|---|
| Разработка | II квартал 2025: 5,3, II квартал 2026: 7,3 (миллиардах юаней) |
09 За чем следить
Повторится ли прибыль в квартале, где расходы на продвижение уже не сокращаются, — это единственная проверка того, что перелом настоящий. Вернётся ли выручка к росту после первого падения. Сожмётся ли убыток новых направлений за полный год или полугодовые 20,2 млрд окажутся началом.
Продолжит ли логистика расти на четверть в год, когда переучёт срочной доставки перестанет её поднимать. Появится ли отдельная строка по доставке еды. Даст ли что-нибудь Costco и CHANEL в деньгах.
И начнёт ли компания раскрывать заграничную выручку.
10 Частые вопросы
Чем занимается JD.com?
Выручка упала на 2,9 процента, а прибыль от работы развернулась с убытка в 0,9 млрд юаней в плюс 4,5. Причина одна и она в отчёте: расходы на продвижение срезаны на 6,7 млрд юаней за год. JD перестала оплачивать войну за доставку еды — убыток новых направлений за квартал сжался с 14,8 млрд до 9,9, хотя за полугодие всё равно вырос.
JD.com — чья фирма и кому принадлежит?
Государственной доли не заявлено, и в отчёте о результатах состав акционеров не раскрывается вовсе. Компания зарегистрирована на Каймановых островах, торгуется на Nasdaq и в Гонконге.
JD.com — какая страна производитель?
Китай. JD.com торгуется на американской бирже Nasdaq под символом JD и в Гонконге под кодом 9618.
От чего зависит JD.com?
Первое — маржа от работы 1,3 процента не оставляет запаса на ошибку. Второе — убыток новых направлений за полугодие 20,2 млрд юаней и он растёт, а не падает.
Какое место JD.com занимает на рынке?
JD — вторая по величине компания электронной торговли Китая после группы Alibaba и первая среди тех, кто торгует собственным товаром. Соперники у неё в каждом деле свои, и это делает её положение сложным.
11 Источники
Первичные документы.
- Отчёт JD.com, Inc. о результатах II квартала и первого полугодия 2026 года (Nasdaq, символ JD; Гонконгская биржа, код 9618), опубликован 13 августа 2026 года — прочитан целиком 23 августа 2026 года: выручка и все строки расходов с пояснениями, прибыль от работы по трём направлениям за квартал и за полугодие, движение денежных средств и свободный поток за квартал и за двенадцать месяцев, сведения о выкупе акций, описание событий квартала
- ⚠️ Годового отчёта компании, где раскрывается состав акционеров, мы не открывали. Поэтому долей владения карточка не называет вовсе
Вторичные источники.
- Расчёт редакции по отчёту JD.com за II квартал 2026 года
- Расчёт редакции по отчёту JD.com за II квартал 2026 года и по положению отрасли
Приложение · все числа карточки
Каждое число с периодом, знаком достоверности и ссылкой на документ. Раздел для проверки, а не для чтения подряд.
| Показатель | Значение | Документ |
|---|---|---|
| II квартал 2026 года | ||
| Выручка упала впервые за годы | 346,4 млрд юаней за II квартал 2026 года против 356,7 годом раньше — снижение на 2,9 процента. Причину компания называет высокой базой прошлого года. Внутри: продажа товара упала на 5,4 процента, а услуги выросли на 6,8. За полугодие выручка всё же выросла — 662,1 млрд против 657,7, то есть на 0,7 процента | [1] |
| А прибыль развернулась | прибыль от работы 4,5 млрд юаней против убытка 0,9 годом раньше — разворот на 5,4 млрд. Маржа от работы 1,3 процента против минус 0,2. Прибыль акционерам 7,1 млрд юаней против 6,2, маржа 2,1 процента против 1,7. Без разовых статей прибыль 8,9 млрд против 7,4. Доход на расписку 5,01 юаня против 4,15 | [1] |
| Разворот сделан одной строкой расходов | расходы на продвижение 20,3 млрд юаней против 27,0 годом раньше — минус 24,8 процента, или 6,7 млрд юаней. Это 5,9 процента выручки против 7,6. Сопоставьте с разворотом прибыли от работы на 5,4 млрд: сокращение продвижения его перекрывает целиком. Остальные строки двигались в другую сторону: исполнение заказов подорожало на 10,4 процента, до 24,5 млрд, разработка выросла на 37,7 процента, до 7,3 млрд. Компания сама объясняет сокращение оптимизацией трат на новые направления — то есть перестала оплачивать войну | [2] |
| Война за доставку еды: квартал легче, полугодие тяжелее | убыток новых направлений 9,9 млрд юаней за квартал против 14,8 годом раньше — сжался на треть. Но за полугодие он не сжался, а вырос: 20,2 млрд против 16,1. Значит на I квартал 2026 года пришлось около 10,4 млрд убытка против 1,3 годом раньше. Выручка новых направлений при этом упала на 47,6 процента за квартал, до 7,3 млрд. Компания говорит, что вложения в доставку еды заметно сократились | [2] |
| Розница даёт всю прибыль | выручка розницы 295,4 млрд юаней за квартал, минус 4,7 процента, прибыль от работы 13,5 млрд против 13,9 — маржа 4,6 процента против 4,5. То есть само торговое дело работает ровно и даже чуть прибыльнее. Вся разница между этими 13,5 млрд и итоговыми 4,5 млрд по группе — это убыток новых направлений и нераспределённые расходы | [1] |
| Логистика — единственное растущее направление | выручка 64,1 млрд юаней за квартал, рост на 24,3 процента; за полугодие 124,7 млрд, рост на 26,5. Прибыль от работы 2,3 млрд против 2,0. Рост объясняется переучётом: с января 2026 года срочная доставка внутри группы переведена на прямое обслуживание сторонних торговцев, и часть внутренней выручки стала внешней. Но и без этого логистика — единственное направление, которое растёт двузначно | [1] |
| Куда уходит каждый юань выручки | себестоимость 287,1 млрд юаней из 346,4 — валовая маржа 17,1 процента. Дальше: исполнение заказов 24,5 млрд, то есть 7,1 процента выручки; продвижение 20,3 млрд, 5,9 процента; разработка 7,3 млрд, 2,1 процента; управление 3,1 млрд, 0,9 процента. Остаётся 1,3 процента. Это и есть устройство настоящего торговца, который покупает товар в собственность: оборот огромен, остаток тонок | [2] |
| Денег стало заметно больше | поток от основной деятельности 37,7 млрд юаней за квартал против 24,4 годом раньше. Свободный поток 31,8 млрд против 22,0. За двенадцать месяцев до 30 июня 2026 года свободный поток 31,4 млрд юаней против 10,1 годом раньше — втрое больше. На счетах, во вкладах и краткосрочных вложениях 235,1 млрд юаней, около 34,6 млрд долларов, против 225,4 на конец 2025 года. Прибыль здесь скромная, а денег компания собирает много: так устроена торговля с собственным складом | [1] |
| Разработку наращивают быстрее всего | 7,3 млрд юаней за квартал против 5,3 — рост на 37,7 процента при выручке, упавшей на 2,9. Доля разработки в выручке поднялась с 1,5 процента до 2,1. Это редкое для торговой компании соотношение и единственная статья, которую JD увеличивает наперекор всему. Куда именно — видно по названиям: собственные языковые модели для покупателя, для приборов, для медицины и для заводов | [2] |
| Тысячи беспилотных машин и ночная доставка | к концу II квартала 2026 года логистическое подразделение вывело в постоянную работу тысячи беспилотных машин более чем в двадцати провинциях. В Шэньчжэне запущены первые ночные беспилотные маршруты, то есть машины работают круглосуточно. Компания называет это расширением границ — и по географии, и по времени суток. Точного числа машин она не приводит | [1] |
| Что появилось за квартал | тридцать физических универмагов JD MALL к концу квартала, в том числе новые в Шанхае и Гонконге. 11 мая 2026 года открыт официальный магазин CHANEL — редкий случай, когда французский дом роскоши идёт на китайскую площадку. 22 июля 2026 года заключено соглашение с Costco: JD стала её единственным официальным партнёром по электронной торговле в Китае. На распродаже 618 около двух тысяч марок одежды удвоили продажи, а число приборов, подключённых к домашней модели JoyInside, выросло больше чем втрое | [1] |
| Что компания скрывает | убыток именно доставки еды отдельной строкой: он спрятан внутри новых направлений вместе с недвижимостью и заграницей, и известно лишь, что «сократился более чем вдвое». Число заказов и число покупателей. Долю Китая в выручке и вообще разбивку по странам. Выручку JD MALL и европейской Joybuy. И точное число беспилотных машин — сказано «тысячи» | [2] |
| I полугодие 2026 года | ||
| Куда уходят деньги наружу | за полугодие выкуплено около 69,9 млн акций класса A, то есть 34,9 млн американских расписок, на 1,0 млрд долларов — это 2,5 процента всех акций, бывших в обращении на конец 2025 года. Программа выкупа на 5,0 млрд долларов принята в августе 2024 года и действует до августа 2027; к 30 июня 2026 года по ней осталось 1,0 млрд. Сверх того за квартал уплачены дивиденды, выкуплены доли в неполностью принадлежащих дочерних компаниях и погашены займы — всего по финансовой деятельности ушло 19,9 млрд юаней | [1] |
| 2026 год | ||
| Потолок | он не в спросе и не в деньгах: свободного потока 31,4 млрд юаней за год и 235,1 млрд на счетах. Ограничивают три вещи. Первая — устройство самой компании: она покупает товар в собственность и везёт его своим курьером, и потому её маржа от работы 1,3 процента против 4,6 у одной только розницы. Каждый новый рынок она вынуждена брать этим же дорогим способом. Вторая — война за доставку еды с Meituan и Alibaba: убыток новых направлений за полугодие 20,2 млрд юаней, и выйти из этой войны, уже потратив столько, значит признать потерю. Третья — 900 000 человек в экосистеме и 171,7 млрд юаней на них за год: JD — не столько программная компания, сколько работодатель, и её издержки растут вместе с ценой труда, а не падают вместе с ценой вычислений | [3] |
- [1] Отчёт JD.com о результатах II квартала и полугодия 2026 года (Nasdaq, JD; Гонконгская биржа, 9618), опубликован 13 августа 2026 года
- [2] Расчёт редакции по отчёту JD.com за II квартал 2026 года
- [3] Расчёт редакции по отчёту JD.com за II квартал 2026 года и по положению отрасли