Meituan

Meituan — крупнейшая китайская служба доставки еды, которая за один год превратилась из прибыльной компании в убыточную: по итогам 2025 года она потеряла 23,4 млрд юаней при выручке 364,9 млрд. Причина не в спросе, а в войне скидок с Alibaba и JD. К началу 2026 года война пошла на спад: компания срезала расходы на продвижение на 8,8 млрд за квартал — и ровно на столько же сократился её убыток.

01 Профиль

Meituan торгуется в Гонконге под кодом 3690. Её основа — доставка готовой еды: приложение соединяет ресторан, курьера и покупателя, и компания берёт долю с каждого заказа. Вокруг этого наросло всё остальное — бронирование столиков и гостиниц, билеты, бытовые услуги, доставка продуктов из своих складов, а в последние годы заграничная служба Keeta.

Устройство дела делает её уязвимой особым образом: доля с заказа мала, объём огромен, и потому любая надбавка к стоимости одного заказа — скидка покупателю или доплата курьеру — умножается на миллиарды заказов и мгновенно съедает прибыль. Именно это и произошло. Курс, по которому в карточке считаются долларовые ориентиры, — 7,10 юаня за доллар.

02 Что производит

Первое и основное — доставка готовой еды: покупатель заказывает в приложении, ресторан готовит, курьер везёт, компания берёт долю. Второе — то, что она называет местной торговлей: бронирование столиков, гостиниц и билетов, запись к парикмахеру и врачу, скидочные предложения ресторанов. Третье — быстрая розница: собственные небольшие склады в городах, откуда продукты и товары привозят за считаные десятки минут; это направление растёт и требует денег.

Четвёртое — заграничная служба доставки Keeta, работающая в Гонконге, Саудовской Аравии, других странах Ближнего Востока и в Бразилии. Пятое, не связанное с доставкой вовсе, — вложения в чужие компании: Meituan значится крупнейшим внешним акционером производителя роботов Unitree. ⚠️ Витрину Keeta мы проверить не смогли: адрес keeta.com принадлежит другой, финансовой компании, и всё, что сказано здесь о заграничной службе, взято из отчётности, а не увидено своими глазами.

03 За счёт чего выросла

Механика Meituan — соединить трёх участников, которые сами бы не встретились, и брать долю с каждой встречи. Ресторан хочет продавать больше, не нанимая курьеров; человек хочет еду, не выходя из дома; курьер хочет заработок с гибким временем. Приложение сводит их и берёт свой процент.

На этом простом устройстве компания выросла до крупнейшей службы доставки в стране, а затем расширилась на всё, что происходит рядом с домом: столики, гостиницы, билеты, парикмахерские, продукты из ближних складов. Второй рычаг — плотность. Чем больше заказов в одном районе, тем короче путь курьера между ними, тем дешевле каждая доставка.

Это создаёт преимущество, которое трудно повторить: новичку надо сразу набрать плотность, иначе его доставка дороже. Третий рычаг — расширение вниз, в быструю розницу: собственные небольшие склады в городах позволяют доставлять не только еду, но и товары за десятки минут. Цена решения предъявлена в 2025 году, и она огромна.

В доставку и быструю розницу пришли Alibaba и JD с большими деньгами, и началась война скидок. Устройство дела Meituan сделало её особенно уязвимой: доля с заказа мала, объём огромен, и каждая скидка умножается на миллиарды заказов. Итог: выручка выросла на 8 % до 364,9 млрд юаней, а год закрыт убытком в 23,4 млрд.

Во втором квартале 2025 года квартальная прибыль упала с 11,35 млрд до 365 млн — более чем в тридцать раз, — при том что расходы на продвижение выросли на 51,8 %. К началу 2026 года война пошла на спад, и разворот виден так же ясно: расходы на продвижение сокращены на 8,8 млрд за квартал, а операционный убыток — на 9,6 млрд. Величины почти совпадают, и это лучшее доказательство того, что убыток был именно войной, а не болезнью самого дела.

04 Положение на рынке

Meituan остаётся крупнейшей китайской службой доставки еды и держит эту позицию плотностью заказов, которую соперникам трудно повторить. Но 2025 год показал, что плотность защищает от медленного соперника, а не от богатого. Alibaba и JD вошли в доставку и быструю розницу с деньгами, которых у них больше, и повели войну скидок; Meituan пришлось отвечать, потому что уступить долю в деле, где всё держится на плотности, — значит потерять само преимущество.

Итог известен: убыток 23,4 млрд юаней за 2025 год у компании, которая до того зарабатывала. Положение к 2026 году улучшается, и улучшение считается точно. Расходы на продвижение срезаны с 31,7 до 22,9 млрд юаней за квартал, операционный убыток сократился с 16,1 до 6,5 млрд, а основное дело — местная торговля — почти вышло в ноль, до убытка в 2,0 млрд.

Иначе говоря, компания здорова, и болезнь была внешней. Но именно это и составляет её главную слабость: прибыль зависит не от её издержек и не от спроса, а от решения соперников. Пока скидки сокращают все, дело выправляется; как только кто-то начнёт снова — придётся отвечать.

Отдельная черта её положения — превращение во вкладчика: Meituan значится крупнейшим внешним акционером производителя роботов Unitree, и компания открыто говорит о переносе искусственного интеллекта в физический мир. Для службы доставки это не причуда: доставка и есть задача перемещения предметов.

05 Цепочка ценности

Сектор реестра — доставка еды и быстрая розница, и цепочка здесь необычна тем, что компания почти ничем не владеет. Нижний этаж — рестораны, и они чужие. Второй — курьеры, и они формально не работники компании: их отношения с площадкой — предмет отдельного и постоянного внимания государства, а доплаты им составляют одну из главных статей себестоимости.

Третий этаж — само приложение и то, что за ним стоит: подбор заказа, построение маршрута, предсказание времени готовки. Здесь и лежит собственность компании, и здесь же её преимущество: чем плотнее заказы, тем эффективнее маршрут. Четвёртый этаж — быстрая розница, и он единственный, где компания владеет физическим: собственные небольшие склады в городах.

Это дорого и требует запаса товара, зато даёт то, чего нет у чистого посредника, — контроль над сроком доставки. Пятый этаж — заграница: служба Keeta в Гонконге, Саудовской Аравии, других странах Ближнего Востока и Бразилии, где всю цепочку надо строить заново, включая плотность заказов. Шестой — вложения в чужие компании, от роботов до моделей.

Потолок здесь не производственный и не спросовый, а соперничий, и это редкость. Издержки компания знает и умеет ими управлять; спрос на доставку в Китае огромен и устойчив; но прибыль определяется тем, сколько соперники готовы приплачивать покупателю. Разворот 2026 года это подтверждает арифметически: срезав продвижение на 8,8 млрд, компания сократила убыток на 9,6 млрд.

Ничего больше менять не пришлось.

06 Чужие рынки

Заграничной выручки компания отдельной строкой не раскрывает, и это главное ограничение. Известно направление: служба Keeta работает в Гонконге и Саудовской Аравии, где, по словам компании, заметно выросла эффективность, и растёт в других странах Ближнего Востока и в Бразилии. Выбор рынков объясним: это места с высокой плотностью городского населения, тёплым климатом, привычкой заказывать еду и без сложившегося сильного местного игрока.

Ближний Восток к тому же платёжеспособен, а Бразилия велика. Но каждая новая страна требует построить плотность заказов с нуля, а без плотности доставка убыточна — то самое преимущество, которое защищает компанию дома, за границей работает против неё, пока она новичок. ⚠️ Витрину Keeta проверить не удалось: адрес keeta.com принадлежит другой, финансовой компании, и всё сказанное здесь о заграничной службе взято из отчётности. Россия.

Официального представительства и российского юрлица компания не заявляет, Россия не входит в объявленные страны работы Keeta, а приложение Meituan рассчитано на китайский рынок и здесь не работает. Проверяемых российских витрин или партнёров у компании нет, и российский раздел этой карточки пуст по существу: доставка еды — дело предельно местное, и китайская площадка приходит в страну только тогда, когда строит там всю цепочку целиком.

07 Государство

Прямое участие

Прямых государственных долей в капитале нет; единственного контролирующего владельца у компании тоже нет, крупные доли исторически держат основатели и Tencent.

Косвенный рычаг

Рычаг здесь один из самых чувствительных в справочнике, потому что касается людей. Положение курьеров — их страхование, гарантированный заработок, режим работы — предмет постоянного внимания государства, и любое ужесточение правил прямо увеличивает себестоимость каждой доставки. Второй рычаг — правила для площадок: комиссия с ресторанов, запрет принуждать их к работе только с одной службой, требования к прозрачности алгоритмов.

Третий, включившийся в 2025 году, — отношение государства к самой войне скидок: власти прямо высказывались против разрушительного соперничества в отрасли, и спад войны в 2026 году совпал с этим по времени.

Отраслевая политика

Отрасль доставки в Китае прошла через год, который сама себе устроила: три крупные компании одновременно доплачивали покупателям, и все три потеряли деньги. Государству это невыгодно вдвойне — оно теряет налоги и получает недовольных курьеров, — и потому оно высказывалось против такой формы соперничества. Отсюда общий для отрасли поворот к сокращению скидок.

Уязвимость остаётся: устройство дела таково, что война может начаться снова в любой момент, если кто-то решит купить долю рынка деньгами.

08 Зависимости и риски

Первое — прибыль зависит не от компании: она определяется тем, сколько соперники готовы приплачивать покупателю. Второе — 2025 год закрыт убытком в 23,4 млрд юаней, и в минусе оказалось даже основное дело. Третье — устройство дела умножает любую надбавку на миллиарды заказов, и потому компания реагирует на войну скидок сильнее любого соседа по справочнику.

Четвёртое — курьеры: ужесточение правил их занятости прямо увеличивает себестоимость каждой доставки, и это решение государства, а не компании. Пятое — быстрая розница требует складов и запаса товара, а её экономика отдельно не раскрыта. Шестое — заграница требует строить плотность заказов заново в каждой стране, и до этой плотности доставка убыточна.

Седьмое — заграничная выручка не раскрыта вовсе, так что успех Keeta проверить нечем. Восьмое — вложения в чужие компании, от роботов до моделей, не раскрыты ни по объёму, ни по отдаче.

09 За чем следить

Продержится ли перемирие: разворот 2026 года куплен сокращением скидок, и он обратим ровно в тот день, когда соперник начнёт снова. Выйдет ли основное дело из убытка окончательно — на I квартал 2026 года оставалось 2,0 млрд. Появится ли раскрытие по загранице: служба Keeta работает уже в нескольких странах, а денежных величин по ней нет ни одной.

Что будет с правилами для курьеров — это единственная статья себестоимости, которую компания не контролирует. И во что выльются её вложения в робототехнику: крупнейший внешний акционер производителя человекоподобных роботов — необычная роль для службы доставки еды.

10 Частые вопросы

11 Источники

Приложение · все числа карточки

Каждое число с периодом, знаком достоверности и ссылкой на документ. Раздел для проверки, а не для чтения подряд.

1. [1] Отчёт Meituan за 2025 год, обнародован 26 марта 2026 года — величины в изложении китайской деловой прессы, сам документ мы не открывали
2. [2] Расчёт редакции по выручке Meituan по направлениям за 2025 год
3. [3] Сообщения об отчётности Meituan за 2025 год в изложении китайской деловой прессы — сведения на 21 августа 2026 года
4. [4] Отчёт Meituan за I квартал 2026 года, обнародован 1 июня 2026 года — величины в изложении китайской деловой прессы, сам документ мы не открывали
5. [5] Расчёт редакции по расходам на продвижение и операционному убытку Meituan
6. [6] Сообщения об отчёте Meituan за I квартал 2026 года в изложении китайской деловой прессы — сведения на 21 августа 2026 года
7. [7] Расчёт редакции по доступной отчётности и сообщениям Meituan за 2026 год