Выручка за полугодие выросла в два с половиной раза и превысила весь прошлый год, а убыток почти исчез: 11,6 млн юаней против 271. Но денег компания потратила на 2 169 млн больше, чем получила от работы, — больше собственной выручки. Валовая маржа при этом упала с 69,2 процента до 57,0: она растёт, продавая дешевле.
01 Профиль
Moore Threads Intelligent Technology торгуется в Шанхае на Рынке науки и технологий под кодом 688795; размещение прошло в декабре 2025 года, то есть компания публична всего восемь месяцев. Отчёт за I полугодие 2026 года опубликован 10 августа и аудитором не проверен, дивиденда нет. Акционеров 35 520.
Фактическим владельцем в отчёте назван Чжан Цзяньчжун: лично ему принадлежит 9,41 процента, а крупнейший держатель — нанкинское товарищество, через которое он владеет, с 12,38 процента. ⚠️ Отчёт прочитан через зеркало, отдающее китайские иероглифы испорченной кодировкой: числа сохраняются точно, имена нет. Поэтому все величины взяты из документа, а имена людей и учреждений даны по открытым источникам и помечены как оценка. По тем же открытым сведениям, Чжан Цзяньчжун до основания компании возглавлял китайское подразделение Nvidia.
В августе 2026 года компания объявила о подготовке выпуска акций класса H и размещения в Гонконге.
02 Что производит
Компания делает то, что называет полнофункциональным графическим процессором, и слово «полнофункциональный» здесь несёт смысл. Ускоритель Cambricon умеет одно — считать для нейросетей. Процессор Moore Threads умеет четыре вещи сразу: рисовать трёхмерную картинку, считать для нейросетей, обрабатывать видео и выполнять обычные научные расчёты.
Это ровно тот набор, каким славится Nvidia, и попытка повторить его целиком — редкость даже среди китайских разработчиков. Поверх отдельных процессоров строится главный товар полугодия: вычислительный кластер «Куаэ» — стойки, соединённые собственной сетью и собственными средствами разработки, продаваемые как готовая машина для обучения больших моделей. По утверждению компании, кластер способен обучать модели с триллионом параметров, а поставки его стали устойчивыми.
Своего завода у компании нет: как и все разработчики такого рода, она проектирует, а печатают чужие фабрики.
03 За счёт чего выросла
Moore Threads основана в 2020 году человеком, который до того возглавлял китайское подразделение Nvidia, и замысел её был предельно ясен: сделать в Китае то же, что делает Nvidia, — не ускоритель для нейросетей, а полнофункциональный графический процессор, умеющий рисовать картинку, считать для нейросетей, обрабатывать видео и выполнять научные расчёты. Первые годы это стоило очень дорого и приносило очень мало: за весь 2025 год компания выручила около 1 506 млн юаней, а на разработку тратила почти столько же, сколько зарабатывала. В декабре 2025 года она разместилась на шанхайском Рынке науки и технологий.
Первое же полугодие после размещения перевернуло картину. Выручка 1 736,3 млн юаней — рост на 147,42 процента, и одно полугодие превысило весь предыдущий год. Убыток акционерам сжался с 270,9 млн до 11,6, то есть на 95,73 процента, доходность капитала поднялась с минус 5,99 процента до минус 0,10.
По этим числам компания стоит в шаге от прибыльности. Механика этого рывка проста и заслуживает того, чтобы её назвать. Разработка выросла всего на 38,16 процента — до 769 млн юаней — при выручке, выросшей в два с половиной раза.
Год назад разработка съедала 79,3 процента выручки, теперь 44,3. То есть к безубыточности компанию вывело не сокращение расходов, а рост, который их обогнал. Товаром, который этот рост дал, компания называет вычислительный кластер «Куаэ» — готовую машину для обучения больших моделей, вышедшую на устойчивые поставки.
Но у этой картины есть три оговорки, и все три в тех же документах. Первая: без разовых статей убыток составил не 11,6 млн, а 150,8 — разовые доходы дали 139,3 млн против 45,7 годом раньше. Вторая: валовая маржа упала с 69,2 процента до 57,0, то есть компания растёт, продавая дешевле.
И третья, самая тяжёлая: денег от основной работы ушло 2 169,0 млн юаней — больше, чем вся полугодовая выручка, и почти вдвое больше прошлогоднего оттока. В тот же день, когда вышел отчёт, компания объявила о подготовке размещения в Гонконге.
04 Положение на рынке
Moore Threads — вторая по известности китайская компания, делающая ускорители для вычислений, и единственная, которая пытается повторить именно полный набор умений Nvidia, а не одну его часть. Соперники у неё трёх пород. Первая и главная — Huawei с линией Ascend: у неё несравнимо больше денег, собственные разработки памяти, своя система программ и своё производство.
Вторая — Cambricon, чья карточка в справочнике есть, и сравнение с ней особенно поучительно: при почти одинаковой валовой марже — 55 процентов против 57 — Cambricon приносит акционерам 38,5 процента выручки, а Moore Threads убыток. Разница не в товаре, а в размере выручки и в доле, уходящей на разработку: 44,3 процента против примерно шести. Третья порода соперников — сама Nvidia, чьи изделия китайскому покупателю в передовой их части недоступны, но чьё имя определяет ожидания.
Положение Moore Threads поэтому прочно ровно настолько, насколько сохраняется запрет: спрос на её товар существует не потому, что он лучший, а потому, что выбор ограничен. Собственная её сила — в кластере «Куаэ», то есть в умении продавать не чип, а готовую машину, и в том, что за неё платят вперёд: договор на 660 млн юаней оплачен полностью.
05 Цепочка ценности
Сектор реестра — чипы, и цепочка у Moore Threads та же, что у Cambricon, но длиннее сверху. Нижний этаж — чужой завод: печать пластин, сборка, испытание. Своего производства у компании нет и не предвидится, и это её главная физическая зависимость: продать можно ровно столько, сколько напечатают, а доступ к передовым нормам печати для китайского разработчика ограничен извне.
Второй этаж — проектирование самого процессора, и здесь отличие от соседей по справочнику: компания делает не специализированный ускоритель, а универсальный процессор с четырьмя разными наборами умений сразу, что вчетверо усложняет задачу. Третий этаж — то, что в этой отрасли решает не меньше кремния: средства разработки, библиотеки, совместимость с распространёнными способами обучения моделей. Именно здесь стоит настоящая стена: покупатель выбирает ускоритель по тому, заработает ли на нём его собственный код, а вокруг чужих чипов накоплено двадцать лет такого хозяйства.
Четвёртый этаж — новый для отрасли и главный для компании: не чип, а собранная машина. Кластер «Куаэ» продаётся как готовое решение для обучения больших моделей, вместе с сетью между стойками и программами. Это позволяет продавать дороже и не соревноваться с чужим чипом напрямую.
Пятый этаж — покупатель, и он у компании непрозрачен: имён нет, а один договор дал 38,0 процента полугодовой выручки. Потолок цепочки лежит на третьем этаже и в деньгах. На третьем — потому что чип без хозяйства вокруг него не покупают.
В деньгах — потому что отток в 2 169 млн юаней за полугодие превышает выручку, и цепочка эта пока живёт не на заработанное, а на привлечённое.
| Выручка | 100 % |
|---|---|
| Валовая прибыль | 57 % |
| Осталось после разработки | 12,7 % |
06 Чужие рынки
Заграничных продаж у Moore Threads по существу нет, и разбивки выручки по странам в изложении отчёта не приводится вовсе. Причина не коммерческая: компания находится в американском списке организаций, которым ограничены поставки, и её собственные изделия за пределами Китая практически не продаются. ⚠️ Сведения о списке взяты не из отчёта, а из открытых источников. Фактически она работает на одном рынке — китайском, и живёт тем, что на этом рынке передовые чужие ускорители недоступны.
Единственное движение наружу, которое компания предпринимает, — не товарное, а денежное: объявленная 10 августа 2026 года подготовка выпуска акций класса H и размещения в Гонконге. В России процессоры и вычислительные кластеры Moore Threads не продаются: официального представительства, дистрибьютора и российских поставок компания не заявляет, российской версии сайта нет, и в отчётности Россия не упоминается ни разу. ⚠️ Это не значит, что отдельные образцы сюда не попадают, но проверить это по документам компании невозможно, и мы ничего об этом не утверждаем.
07 Государство
Прямое участие
Государство присутствует в капитале не как хозяин, а как один из вкладчиков — и вкладчик заметный. Среди десяти крупнейших держателей отчёт называет фонд новой экономики, управляемый государственной инвестиционной группой, с 1,81 процента, пекинское товарищество вложений в микроэлектронику с 4,08 и шанхайский фонд, специализирующийся на микросхемах, с 4,17. ⚠️ Точная принадлежность этих товариществ по прочитанному нами изложению отчёта не восстанавливается: китайские названия приходят испорченной кодировкой, и мы приводим их по открытым источникам как оценку. Фактическим владельцем назван основатель Чжан Цзяньчжун, лично держащий 9,41 процента и контролирующий платформы, через которые ему принадлежит ещё около двадцати.
Косвенный рычаг
Косвенный рычаг здесь тот же двойной и разнонаправленный, что у всей отрасли. Первый конец чужой: американские ограничения на поставку передовых ускорителей в Китай создали спрос, на котором компания выросла в два с половиной раза, и они же, в другой своей части, ограничивают доступ самой компании к передовым нормам производства. Второй конец китайский и работает через покупателя: строительство вычислительных центров в Китае идёт при участии государства, и предпочтение отечественному процессору в таких проектах — вопрос политики, а не только цены.
Проверить долю таких заказов нельзя: покупателей компания не называет, а один договор дал больше трети полугодовой выручки. Третий рычаг — деньги: размещение на Рынке науки и технологий, площадке, созданной государством именно для убыточных технологических компаний, и участие государственных фондов в капитале.
Отраслевая политика
Отрасль графических процессоров — та, где китайская промышленная политика столкнулась с самой трудной для себя задачей. Построить завод можно за деньги, а повторить двадцать лет накопленных вокруг чужого чипа средств разработки нельзя ни за какие. Поэтому китайские компании этого сектора живут на разнице между политическим спросом и техническим отставанием: пока передовые чужие ускорители недоступны, их покупают, и на эти деньги они догоняют.
Общая уязвимость отрасли не в спросе и не в умении, а в мощностях печати и в том, что окно, открытое запретом, не бесконечно.
08 Зависимости и риски
Первое — отток денег от работы 2 169,0 млн юаней за полугодие превышает всю выручку и почти вдвое больше прошлогоднего. Второе — без разовых статей убыток 150,8 млн, а не 11,6. Третье — валовая маржа упала с 69,2 процента до 57,0.
Четвёртое — один договор дал 38,0 процента полугодовой выручки, и заказчик не назван. Пятое — своего завода нет, а доступ к передовым нормам печати ограничен извне. Шестое — компания в американском списке ограничений, и заграничных продаж у неё нет.
Седьмое — рост держится на запрете, который может измениться. Восьмое — средства разработки вокруг чужих чипов накапливались двадцать лет, и повторить их труднее, чем чип. Девятое — компании нужно второе размещение раньше, чем придёт прибыль.
| Отток денег от работы | I полугодие 2025: 1 164,3, I полугодие 2026: 2 169 (миллионах юаней) |
|---|---|
| Выручка | I полугодие 2025: 701,8, I полугодие 2026: 1 736,3 (миллионах юаней) |
09 За чем следить
Выйдет ли отток денег от работы из своего нынешнего размера — это единственное число, по которому видно, окупается ли рост. Сойдётся ли в плюс убыток без разовых статей после 150,8 млн. Удержится ли валовая маржа около 57 процентов или продолжит падать.
Повторится ли выручка второго полугодия без второго договора на 660 млн юаней. Состоится ли размещение в Гонконге и на какую сумму. Появится ли в отчётности хоть какая-то разбивка покупателей.
И начнёт ли компания раскрывать отгрузки в штуках.
10 Частые вопросы
Чем занимается Moore Threads?
Выручка за полугодие выросла в два с половиной раза и превысила весь прошлый год, а убыток почти исчез: 11,6 млн юаней против 271. Но денег компания потратила на 2 169 млн больше, чем получила от работы, — больше собственной выручки. Валовая маржа при этом упала с 69,2 процента до 57,0: она растёт, продавая дешевле.
Moore Threads — чья фирма и кому принадлежит?
Крупнейший акционер — нанкинское товарищество основателя — 12,38 %. Государство присутствует в капитале не как хозяин, а как один из вкладчиков — и вкладчик заметный.
Moore Threads — какая страна производитель?
Китай. Moore Threads Intelligent Technology торгуется в Шанхае на Рынке науки и технологий под кодом 688795; размещение прошло в декабре 2025 года, то есть компания публична всего восемь месяцев.
От чего зависит Moore Threads?
Первое — отток денег от работы 2 169,0 млн юаней за полугодие превышает всю выручку и почти вдвое больше прошлогоднего. Второе — без разовых статей убыток 150,8 млн, а не 11,6.
Какое место Moore Threads занимает на рынке?
Moore Threads — вторая по известности китайская компания, делающая ускорители для вычислений, и единственная, которая пытается повторить именно полный набор умений Nvidia, а не одну его часть. Соперники у неё трёх пород.
11 Источники
Первичные документы.
- Изложение полугодового отчёта Moore Threads Intelligent Technology за 2026 год (Шанхайская биржа, Рынок науки и технологий, код 688795), опубликованное 10 августа 2026 года — прочитано целиком 23 августа 2026 года: выручка, прибыль до налога, прибыль акционерам с разовыми статьями и без, поток денег от основной деятельности, активы и капитал, доходность капитала, доход на акцию, число акционеров и список десяти крупнейших держателей с долями и залогами
- Объявление Moore Threads о подготовке выпуска акций класса H и размещения на Гонконгской бирже, опубликовано 10 августа 2026 года
- ⚠️ Полного текста полугодового отчёта мы не открывали: прочитано его официальное изложение. Валовая прибыль, вложения в разработку и договор на 660 млн юаней в нём не названы — эти величины взяты из деловой прессы и помечены как оценка
- ⚠️ Документы прочитаны через зеркало, отдающее китайские иероглифы испорченной кодировкой: числа сохраняются точно, имена и названия нет. Поэтому имена держателей акций и сведения об основателе даны по открытым источникам и помечены как оценка
- ⚠️ Отчётность полугодовая и не проверена аудитором — об этом сказано в самом документе
Вторичные источники.
- Расчёт редакции по изложению полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год
- Расчёт редакции по величинам полугодового отчёта Moore Threads в изложении прессы
- Расчёт редакции по величинам полугодового отчёта Moore Threads в изложении прессы и по отчёту Cambricon за I полугодие 2026 года
- Расчёт редакции по изложению полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год и по положению отрасли
- Изложение полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год; имена держателей — по открытым источникам, поскольку в прочитанном зеркале иероглифы искажены
Приложение · все числа карточки
Каждое число с периодом, знаком достоверности и ссылкой на документ. Раздел для проверки, а не для чтения подряд.
| Показатель | Значение | Документ |
|---|---|---|
| I полугодие 2026 года | ||
| Выручка выросла в два с половиной раза | 1 736,3 млн юаней за I полугодие 2026 года против 701,8 годом раньше — рост на 147,42 процента. Полугодие в одиночку превысило весь 2025 год, когда компания выручила около 1 506 млн. Причиной сама компания называет спрос на полнофункциональные графические процессоры и выход вычислительного кластера «Куаэ» на устойчивые поставки | [1] |
| Убыток почти исчез | убыток акционерам 11,6 млн юаней против 270,9 годом раньше — сокращение на 95,73 процента. Убыток до налога 16,8 млн против 270,9. Доход на акцию −0,02 юаня против −0,68. Доходность собственного капитала −0,10 процента против −5,99: улучшение на 5,89 процентного пункта. Компания подошла к точке безубыточности вплотную | [1] |
| Но без разовых статей убыток вдесятеро больше | 150,8 млн юаней против 316,7 годом раньше. То есть разовые статьи дали 139,3 млн прибыли против 45,7 годом раньше — втрое больше. Красивая цифра в 11,6 млн держится на них: собственная работа компании всё ещё убыточна, хотя убыток и сократился вдвое | [2] |
| Денег уходит больше, чем приходит выручки | отток от основной деятельности 2 169,0 млн юаней за полугодие против 1 164,3 годом раньше — почти вдвое больше. Сопоставьте с выручкой: 1 736,3 млн. Компания потратила на четверть больше того, что заработала. Правда, соотношение улучшилось: год назад отток превышал выручку в 1,66 раза, теперь в 1,25. Но в юанях он вырос на 1 004,7 млн, и это и есть настоящая цена нынешнего роста | [2] |
| Валовая маржа падает, пока выручка растёт | валовая прибыль 989 млн юаней, рост на 103,78 процента при выручке, выросшей на 147,42. Значит маржа упала: 57,0 процента против 69,2 годом раньше — на двенадцать пунктов. Компания растёт, продавая дешевле, и это обычная плата за выход из малых объёмов в большие. ⚠️ Величина валовой прибыли взята не из прочитанного нами изложения отчёта, а из деловой прессы | [3] |
| Из ста юаней после разработки остаётся двенадцать | выручка 1 736,3 млн, валовая прибыль 989 млн — 57,0 процента. Разработка 769 млн, то есть 44,3 процента выручки. После неё остаётся 220 млн, или 12,7 процента, и этого не хватает на сбыт и управление — отсюда убыток. Для сравнения: у Cambricon, тоже разрабатывающей ускорители, валовая маржа почти такая же — 55 процентов, — а до акционера доходит 38,5. Разница целиком в том, сколько уходит на разработку и какого размера выручка | [4] |
| Один договор дал больше трети выручки | по изложению отчёта в прессе, договор на 660 млн юаней был полностью оплачен, и выручка по нему признана в этом полугодии. Это 38,0 процента всей полугодовой выручки от одной сделки. Заказчика компания не называет. Такая сосредоточенность означает простое: половина нынешнего роста может не повториться в следующем полугодии, если второго такого договора не будет | [3] |
| Разработка растёт медленнее выручки — впервые | 769 млн юаней за полугодие, рост на 38,16 процента, при выручке, выросшей на 147,42. Год назад разработка съедала 79,3 процента выручки, теперь 44,3. Это и есть механика, которая вывела компанию к безубыточности: не сокращение расходов, а рост выручки, обогнавший их. ⚠️ Величина вложений в разработку взята из деловой прессы, а не из прочитанного нами изложения отчёта | [3] |
| Что компания скрывает | имя заказчика по договору на 660 млн юаней и вообще состав покупателей. Отгрузки в штуках. Разбивку выручки по товарам: сколько дал кластер, сколько отдельные процессоры. Имя завода, который печатает её чипы, и нормы производства. Валовую маржу по направлениям. И величину, которую в изложении отчёта не публикуют вовсе, — сколько из 2 169 млн юаней оттока ушло на запасы, а сколько на текущие расходы | [2] |
| 30 июня 2026 года | ||
| Сколько ещё можно так гореть | собственный капитал акционеров 12 176,7 млн юаней на 30 июня 2026 года против 11 459,0 на конец 2025 года. Активы всего 16 923,9 млн против 15 338,6 — рост на 10,34 процента. При нынешнем оттоке в 2 169 млн за полугодие накопленного капитала хватит примерно на пять с половиной лет, если ничего не изменится. Именно этим и объясняется подготовка второго размещения — в Гонконге | [2] |
| Кому она принадлежит | фактическим владельцем в отчёте назван Чжан Цзяньчжун. Лично у него 44 242 122 акции — 9,41 процента. Крупнейший держатель — нанкинское товарищество с 58 186 082 акциями, 12,38 процента, и оно же названо его платформой владения; вместе с нинбоским товариществом на 5,73 процента и двумя платформами по 1,71 они действуют согласованно. Дальше идут венчурные товарищества: шэньчжэньское 4,24 процента, шанхайский фонд микросхем 4,17, пекинское товарищество вложений в микроэлектронику 4,08, ещё одно пекинское 3,62 — у него 4 981 900 акций в залоге, — товарищество из Уху 2,46 и фонд новой экономики государственной инвестиционной группы 1,81. Все крупные доли пока под запретом на продажу | [5] |
| август 2026 года | ||
| Второе размещение — в Гонконге | 10 августа 2026 года, в один день с полугодовым отчётом, компания объявила о подготовке выпуска акций класса H и размещения на основной площадке Гонконгской биржи. Сумма и сроки не названы. Смысл шага виден из предыдущих строк: при оттоке в 2 169 млн юаней за полугодие деньги нужны раньше, чем придёт прибыль | [6] |
| 2026 год | ||
| Потолок | он не в спросе: спрос на китайские ускорители сейчас превышает предложение, потому что передовые чужие китайскому покупателю недоступны. Ограничивают три вещи. Первая — деньги: компания сжигает больше, чем выручает, и без нового размещения её рост упирается в остаток капитала. Вторая — производство: своего завода нет, а доступ к передовым нормам печати для китайского разработчика ограничен извне, и потому догонять приходится числом чипов, а не их качеством. Третья, и самая недооценённая, — средства разработки: покупатель выбирает ускоритель не по скорости, а по тому, заработает ли на нём его код. Nvidia держит рынок не чипом, а двадцатью годами накопленного вокруг него хозяйства, и повторить это труднее, чем повторить чип | [7] |
- [1] Изложение полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год (Шанхайская биржа, Рынок науки и технологий, код 688795), опубликовано 10 августа 2026 года
- [2] Расчёт редакции по изложению полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год
- [3] Расчёт редакции по величинам полугодового отчёта Moore Threads в изложении прессы
- [4] Расчёт редакции по величинам полугодового отчёта Moore Threads в изложении прессы и по отчёту Cambricon за I полугодие 2026 года
- [5] Изложение полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год; имена держателей — по открытым источникам, поскольку в прочитанном зеркале иероглифы искажены
- [6] Объявление Moore Threads о подготовке выпуска акций класса H (Шанхайская биржа, код 688795), опубликовано 10 августа 2026 года
- [7] Расчёт редакции по изложению полугодового отчёта Moore Threads за 2026 год и по положению отрасли