Маржа от работы 24,7 процента — против 1,3 у JD.com, торгующей теми же товарами в той же стране. Разница в том, что PDD не владеет ни складом, ни грузовиком. Прибыль от работы выросла на 8 процентов, а акционерам досталось на 12 меньше: строка прочих доходов и расходов развернулась на 7 518 млн юаней, и компания её не объясняет. Комиссии со сделок за полугодие впервые обогнали рекламу.
01 Профиль
PDD Holdings торгуется на американской бирже Nasdaq под символом PDD, зарегистрирована на Каймановых островах, а по документам числится в Дублине и Шанхае. Отчёт за II квартал 2026 года опубликован 24 августа. Компанией руководят двое сопредседателей и одновременно соруководителей — Чэнь Лэй и Чжао Цзячжэнь.
Отчётность квартальная, по американским правилам учёта, аудитором не проверена. Курс, по которому компания сама пересчитывает доллары, — 6,7851 юаня за доллар на 30 июня 2026 года. Особенность этой компании, о которой стоит сказать сразу: она не раскрывает почти ничего сверх обязательного.
Ни числа покупателей, ни числа заказов, ни оборота площадок, ни разбивки по странам, ни отдельных чисел по Temu — только два ряда выручки и стандартные строки расходов.
02 Что производит
У компании две площадки, и обе устроены как посредник, а не как торговец: PDD не покупает товар в собственность и не владеет складами. Первая — «Пиньдоудо», китайская площадка, выросшая на том, что покупатели собирались в группы ради скидки, а сейчас известная прежде всего низкой ценой и прямыми поставками от изготовителя. Вторая — Temu, заграничная площадка, запущенная в 2022 году и ставшая тем, чем сегодня Китай узнают в мире дешёвых товаров: она возит из Китая напрямую покупателю в Соединённых Штатах, Европе и десятках других стран.
Зарабатывает компания двумя способами, и это ровно два ряда её выручки. Первый — реклама: торговцы платят за то, чтобы их товар показали выше. Второй — комиссии со сделок: доля от каждой покупки.
Первый ряд почти не растёт, второй растёт вчетверо быстрее, и в этом вся нынешняя история компании.
03 За счёт чего выросла
PDD выросла на том, что все остальные считали ошибкой. Когда Alibaba и JD боролись за городского покупателя, готового платить за качество и скорость, «Пиньдоудо» пошла к тем, у кого денег мало: в малые города и деревни, где решает цена, а не марка. Приём, давший компании имя, был прост — покупатели собирались в группы, и чем больше группа, тем ниже цена; товар при этом шёл напрямую от изготовителя, минуя всех посредников.
Так за несколько лет появилась третья по величине площадка страны. В 2022 году компания повторила тот же приём за границей, запустив Temu: китайский товар, доставляемый напрямую покупателю в Соединённых Штатах и Европе по цене, которую местная розница дать не может. Числа II квартала 2026 года показывают, к чему это привело, и главное из них — не выручка.
Выручка выросла на 8 процентов, до 112 358 млн юаней, прибыль от работы тоже на 8, до 27 764 млн. А маржа от работы составила 24,7 процента. Сопоставьте с JD.com, торгующей теми же товарами в той же стране: у неё 1,3 процента.
Разница в девятнадцать раз, и она не в умении, а в устройстве. JD покупает товар в собственность, кладёт на свой склад, везёт своим курьером и содержит в своей среде 900 000 человек. PDD не владеет ни товаром, ни складом, ни грузовиком: она сдаёт место и берёт долю.
Из ста юаней выручки у неё после себестоимости остаётся 57,3, у JD 17,1. Внутри самой выручки происходит перелом, который стоит заметить. Реклама, на которой компания зарабатывала всегда, выросла всего на 3,5 процента, а комиссии со сделок — на 13,3.
За полугодие комиссии впервые обогнали рекламу: 111 014 млн юаней против 107 573. Компания перестаёт быть местом, где торговцы покупают показы, и становится местом, которое берёт долю с каждой продажи. Есть и обратная сторона, и она в том же отчёте.
Прибыль акционерам упала на 12 процентов, до 27 182 млн юаней, при выросшей прибыли от работы. Причина — строка «прочие доходы и расходы», развернувшаяся с плюс 119 млн на минус 7 399, то есть на 7 518 млн. Что в ней, компания не поясняет ни словом.
Рядом выросла действующая ставка налога — с 13,6 процента до 18,3.
04 Положение на рынке
PDD — третья по выручке компания электронной торговли Китая после группы Alibaba и JD.com, и единственная из трёх, кто вырос на низкой цене, а не на удобстве или ассортименте. Устройство её положения определяется тем, что она посредник в чистом виде: не владея ни товаром, ни складами, она получает маржу от работы в 24,7 процента там, где JD.com получает 1,3. Соперники у неё в двух разных играх.
Дома против неё Alibaba со своей Taobao, работающей по той же посреднической схеме, и JD.com, играющая от качества и скорости; сюда же в 2025 году добавилась война за доставку еды, в которую PDD, в отличие от двух других, не пошла — и это, судя по её марже, было верным решением. За границей против Temu выступают Shein, Amazon и местные площадки, и там положение принципиально иное: рост покупается рекламой, на которую уходит 26,4 процента выручки, а правила ввоза меняются не в пользу компании. Прочность её положения держится на трёх вещах: на 456,4 млрд юаней на счетах, на посреднической модели, не требующей вложений в железо, и на том, что дешёвый китайский товар остаётся дешёвым.
Слабость — в непрозрачности: компания не раскрывает ни оборота, ни покупателей, ни чисел по Temu, и оценить её со стороны почти невозможно.
05 Цепочка ценности
Сектор реестра — электронная торговля, и цепочка PDD показательна тем, чего в ней нет. Нижнего этажа — товара в собственности — у компании нет вовсе: она его не покупает и не хранит. Второго — складов — тоже нет.
Третьего — доставки — нет: везут перевозчики и торговцы. То, чем компания владеет, начинается с четвёртого этажа. Это площадка: поиск, показ, рекомендации и то, ради чего сюда приходят, — низкая цена, полученная за счёт прямой связи изготовителя с покупателем без цепочки посредников.
Пятый этаж — деньги: расчёты идут через площадку, и на её балансе оседают 128 469 млн юаней задолженности перед торговцами и их залогов. Шестой — заграница, и он же самый дорогой: Temu возит китайский товар напрямую покупателю в десятки стран, и каждого такого покупателя нужно привести рекламой, отчего 26,4 процента выручки уходит на сбыт. Отсутствие первых трёх этажей и даёт ту самую маржу в 24,7 процента.
Но оно же определяет потолок. Не владея доставкой, компания не управляет сроками и не может обещать то, что обещает JD. Не владея товаром, она не отвечает за его качество напрямую — отсюда и разговоры руководства о доверии и наведении порядка на площадке.
А главное: не владея логистикой, она беззащитна перед изменением правил ввоза, потому что вся заграничная часть дела построена на посылке, летящей из Китая напрямую покупателю.
| Выручка | 100 % |
|---|---|
| Валовая прибыль | 57,3 % |
| Минус привлечение | 30,9 % |
| Прибыль от работы | 24,7 % |
06 Чужие рынки
Разбивки выручки по странам PDD не даёт вовсе, и это самая большая дыра в её раскрытии: понять, сколько приносит Temu и какие страны за этим стоят, по отчётности невозможно. Косвенных признаков два. Первый — расходы на сбыт в 26,4 процента выручки: такие траты бывают только у того, кто покупает покупателя на чужом рынке.
Второй — курсовые движения: накопленный прочий совокупный доход за полугодие развернулся на 8 158 млн юаней, а это переоценка заграничных операций. Известно, что Temu работает в десятках стран Северной Америки, Европы, Азии и Латинской Америки, и что устройство её продаж — прямая посылка из Китая покупателю. Это же устройство делает её уязвимой: отмена беспошлинного ввоза мелких посылок в Соединённых Штатах и обсуждение таких же мер в Европе бьют прямо в основу модели.
В России Temu не работает: доставки в Россию площадка не предлагает, российского юридического лица и представительства у компании нет, «Пиньдоудо» — китайская площадка для внутреннего рынка. ⚠️ Россия в отчётности компании не упоминается ни разу, и сказанное здесь основано на состоянии сервиса, а не на её документах.
07 Государство
Прямое участие
Государственной доли не заявлено, и в сообщении об итогах состав акционеров не раскрывается вовсе. Компания зарегистрирована на Каймановых островах, по документам числится в Дублине и Шанхае, торгуется на Nasdaq. ⚠️ Полного годового отчёта, где состав акционеров раскрывается, мы не открывали, и потому долей не называем.
Косвенный рычаг
Для PDD косвенный рычаг чужих государств сегодня сильнее собственного, и это редкость для компании из этого справочника. Правила беспошлинного ввоза мелких посылок в Соединённых Штатах определяют, сможет ли Temu работать так, как работала; такие же обсуждения идут в Европе. Пошлины на китайские товары определяют её цену.
Требования к происхождению и безопасности товара определяют, что вообще можно продавать. Именно об этом, судя по всему, и говорит один из соруководителей, упоминая изменение мировой торговли и правил и особое положение компании в мировой торговле. Китайский рычаг работает мягче и в другую сторону: внутри страны от площадок требуют прекратить продажу ниже себестоимости и защищать торговцев, и слова второго соруководителя о наведении порядка и о том, что соблюдение правил первостепенно, читаются именно в этом свете.
Отраслевая политика
Электронная торговля Китая перестала расти сама по себе, и потому все три крупнейшие компании ищут рост в стороне: JD и Alibaba ушли в доставку еды и мгновенную доставку, PDD — за границу. По числам II квартала 2026 года видно, чей выбор пока дешевле: PDD не участвовала в войне субсидий и сохранила маржу в 24,7 процента, тогда как JD.com показала 1,3. Оборотная сторона выбора PDD в том, что её рост зависит не от китайского регулятора, а от американского и европейского, и повлиять на них она не может ничем.
08 Зависимости и риски
Первое — заграничная часть дела построена на прямой посылке из Китая, и отмена беспошлинного ввоза мелких посылок бьёт прямо в неё. Второе — 26,4 процента выручки уходит на привлечение, и рост остановится вместе с тратами. Третье — строка прочих доходов и расходов развернулась на 7 518 млн юаней, и компания её не объясняет.
Четвёртое — действующая ставка налога выросла с 13,6 процента до 18,3. Пятое — курс отнял 8 158 млн юаней мимо отчёта о прибылях, прямо из капитала. Шестое — реклама, исторический источник выручки, растёт всего на 3,5 процента.
Седьмое — компания не раскрывает ни оборота, ни покупателей, ни чисел по Temu, и судить о ней можно только по выручке. Восьмое — 128 469 млн юаней на балансе принадлежат торговцам, а не ей. Девятое — дешёвая цена не оставляет запаса при удорожании логистики или пошлин.
| Реклама | II квартал 2025: 55,7, II квартал 2026: 57,6 (миллиардах юаней) |
|---|---|
| Комиссии со сделок | II квартал 2025: 48,3, II квартал 2026: 54,7 (миллиардах юаней) |
09 За чем следить
Обгонят ли комиссии со сделок рекламу и по кварталу, а не только по полугодию — сейчас разрыв 57 637 против 54 721. Объяснит ли компания строку прочих доходов и расходов в годовом отчёте. Продолжит ли расти доля расходов на сбыт после 26,4 процента.
Как отразится на выручке отмена беспошлинного ввоза мелких посылок. Начнёт ли компания раскрывать хоть что-то по Temu. Вернётся ли действующая ставка налога к прежним значениям.
И появятся ли дивиденды или выкуп акций: пока движение денег по финансовой деятельности равно нулю, а на счетах 456,4 млрд юаней.
10 Частые вопросы
Чем занимается PDD (Temu)?
Маржа от работы 24,7 процента — против 1,3 у JD.com, торгующей теми же товарами в той же стране. Разница в том, что PDD не владеет ни складом, ни грузовиком. Прибыль от работы выросла на 8 процентов, а акционерам досталось на 12 меньше: строка прочих доходов и расходов развернулась на 7 518 млн юаней, и компания её не объясняет.
PDD (Temu) — чья фирма и кому принадлежит?
Государственной доли не заявлено, и в сообщении об итогах состав акционеров не раскрывается вовсе. Компания зарегистрирована на Каймановых островах, по документам числится в Дублине и Шанхае, торгуется на Nasdaq.
PDD (Temu) — какая страна производитель?
Китай. PDD Holdings торгуется на американской бирже Nasdaq под символом PDD, зарегистрирована на Каймановых островах, а по документам числится в Дублине и Шанхае.
От чего зависит PDD (Temu)?
Первое — заграничная часть дела построена на прямой посылке из Китая, и отмена беспошлинного ввоза мелких посылок бьёт прямо в неё. Второе — 26,4 процента выручки уходит на привлечение, и рост остановится вместе с тратами.
Какое место PDD (Temu) занимает на рынке?
PDD — третья по выручке компания электронной торговли Китая после группы Alibaba и JD.com, и единственная из трёх, кто вырос на низкой цене, а не на удобстве или ассортименте. Устройство её положения определяется тем, что она посредник в чистом виде: не владея ни товаром, ни складами, она получает маржу от работы в 24,7 процента там, где JD.com получает 1,3.
11 Источники
Первичные документы.
- Отчёт PDD Holdings Inc. о результатах II квартала 2026 года (Nasdaq, символ PDD), опубликован 24 августа 2026 года — прочитан целиком 25 августа 2026 года: отчёт о прибылях за квартал и полугодие построчно, баланс на две даты, движение денежных средств, разбивка выручки на два ряда, расходы на выплаты акциями по строкам, сверка с показателями вне американских правил учёта, высказывания руководства
- ⚠️ Отчётность квартальная и не проверена аудитором — об этом сказано в самом документе
- ⚠️ Годового отчёта компании по форме 20-F, где раскрывается состав акционеров, мы не открывали. Долей владения карточка не называет вовсе
Вторичные источники.
- Расчёт редакции по отчёту PDD Holdings за II квартал 2026 года
- Расчёт редакции по отчётам PDD Holdings и JD.com за II квартал 2026 года
- Расчёт редакции по отчёту PDD Holdings за II квартал 2026 года и по положению отрасли
Приложение · все числа карточки
Каждое число с периодом, знаком достоверности и ссылкой на документ. Раздел для проверки, а не для чтения подряд.
| Показатель | Значение | Документ |
|---|---|---|
| II квартал 2026 года | ||
| Выручка растёт медленно, но растёт | 112 358 млн юаней за II квартал 2026 года против 103 985 годом раньше — рост на 8 процентов. За полугодие 218 587 млн против 199 657, рост на 9,5. Причину компания называет прямо: прибавили комиссии со сделок. Для сравнения: у JD.com за тот же квартал выручка упала на 2,9 процента | [1] |
| Комиссии обогнали рекламу | два ряда выручки движутся врозь. Реклама 57 637 млн юаней за квартал против 55 703 — рост всего на 3,5 процента. Комиссии со сделок 54 721 против 48 282 — рост на 13,3. За полугодие они уже поменялись местами: комиссии 111 014 млн против рекламы 107 573. Это перелом в устройстве компании: она перестаёт быть местом, где торговцы покупают показы, и становится местом, которое берёт долю с каждой продажи | [1] |
| Прибыль от работы выросла, а акционерам досталось меньше | прибыль от работы 27 764 млн юаней против 25 793 — рост на 8 процентов, ровно как выручка. Но прибыль акционерам 27 182 млн против 30 754 — снижение на 12. Без учёта выплат акциями 28 489 против 32 709, минус 13. То есть работа улучшилась, а итог ухудшился, и разрыв надо искать ниже строки прибыли от работы | [1] |
| Разрыв сделала строка, которую компания не объясняет | «прочие доходы и расходы» дали минус 7 399 млн юаней за квартал против плюс 119 годом раньше — разворот на 7 518 млн. За полугодие минус 9 430 против плюс 3 380. Что именно в этой строке, компания не поясняет ни словом: ни в тексте сообщения, ни в примечаниях. Рядом выросла и налоговая нагрузка: 6 092 млн против 4 819 при упавшей прибыли до налога, то есть действующая ставка поднялась с 13,6 процента до 18,3. Вместе эти две строки и объясняют, почему растущая работа дала падающий итог | [2] |
| Восемнадцать процентов прибыли — проценты по вкладам | чистый доход от процентов и вложений 13 505 млн юаней за квартал против 10 423 годом раньше. Это половина прибыли от работы, полученная просто оттого, что у компании на счетах и в краткосрочных вложениях лежит 456 414 млн юаней — около 67,3 млрд долларов. Компания не платит дивидендов и не выкупает акции: движение денег по финансовой деятельности за квартал равно нулю. Она копит | [2] |
| Маржа от работы в девятнадцать раз выше, чем у JD | 24,7 процента против 1,3 у JD.com за тот же квартал. Разница не в умении, а в устройстве: JD покупает товар в собственность, везёт его своим курьером и содержит 900 000 человек, а PDD не владеет ни товаром, ни складом, ни грузовиком — она сдаёт место и берёт долю. Из ста юаней выручки у PDD после себестоимости остаётся 57,3, у JD 17,1. Это два разных способа заниматься одним и тем же делом | [3] |
| Четверть выручки уходит на привлечение | расходы на сбыт и продвижение 29 668 млн юаней за квартал против 27 210 — 26,4 процента выручки. Для сравнения: у JD.com 5,9 процента, и JD их за этот квартал сократила, а PDD увеличила. Причина понятна из устройства Temu: заграничного покупателя нужно приводить за деньги, и площадка платит за каждого. Именно эта строка, а не себестоимость, и есть главный расход компании | [2] |
| Разработка растёт быстрее всего | 4 567 млн юаней за квартал против 3 591 — рост на 27,2 процента при выручке, выросшей на 8. Управленческие расходы выросли ещё резче: 2 342 млн против 1 532, на 52,9 процента. Компания объясняет общий рост расходов увеличением трат на сбыт, но по темпам быстрее всего растут именно управление и разработка | [2] |
| Что руководство сказало вместо чисел | три высказывания в сообщении об итогах стоит привести, потому что других слов о положении дел компания не дала. Первый соруководитель говорит об изменении мировой торговли и правил, о вызовах и новых возможностях и об ответственности, вытекающей из особого положения компании в мировой торговле. Второй — о наведении порядка внутри площадки, о доверии и безопасности и о том, что соблюдение правил для компании первостепенно. Финансовый руководитель — о том, что во II квартале компания увеличила вложения в свою среду и что нынешний приоритет это помощь торговцам. Ни одного числа, ни одной цели, ни одного срока | [1] |
| Что компания скрывает | почти всё, что обычно раскрывают площадки. Нет оборота проданных товаров. Нет числа покупателей и заказов. Нет разбивки выручки по странам и отдельных чисел по Temu — при том, что именно Temu определяет её будущее. Нет состава строки «прочие доходы и расходы», развернувшейся на 7 518 млн юаней. Нет расходов на логистику отдельной строкой. И нет ни одной цели на будущее: в сообщении об итогах нет ни одного прогноза | [2] |
| 30 июня 2026 года | ||
| Сто двадцать восемь миллиардов чужих денег | на балансе компании числятся 109 924 млн юаней задолженности перед торговцами и 18 545 млн их залогов — вместе 128 469 млн. Это деньги, которые покупатели уже заплатили, а торговцы ещё не получили, и они лежат у площадки. Устройство законное и обычное для посредника, но именно оно объясняет, почему у компании такая гора наличности при таком скромном по мировым меркам обороте: часть этой горы ей не принадлежит | [2] |
| Курс отнял восемь миллиардов мимо прибыли | накопленный прочий совокупный доход развернулся с плюс 2 116 млн юаней на конец 2025 года до минус 6 042 на 30 июня 2026 — на 8 158 млн. Это переоценка заграничных операций при укреплении юаня, и она не проходит через отчёт о прибылях, а списывается прямо в капитал. Отдельно в отчёте о прибылях стоят курсовые потери 558 млн за квартал. То есть Temu приносит компании не только выручку, но и валютный риск | [2] |
| 2026 год | ||
| Потолок | он не в деньгах: 456,4 млрд юаней на счетах и 27,8 млрд прибыли от работы за квартал. Ограничивают три вещи. Первая — правила чужих стран: отмена беспошлинного ввоза мелких посылок в Соединённых Штатах и обсуждение того же в Европе бьёт прямо в устройство Temu, где товар едет из Китая напрямую покупателю. Вторая — цена привлечения: 26,4 процента выручки на сбыт означают, что рост покупается, а не случается сам, и остановка трат остановит рост. Третья — само устройство площадки: она держится на дешёвом китайском товаре и низкой цене, а низкая цена не оставляет запаса, когда пошлины или логистика дорожают. Отдельно стоит то, чего в отчёте нет вовсе: компания не раскрывает ни оборота, ни числа покупателей, и потому судить о её положении можно только по выручке | [4] |
- [1] Отчёт PDD Holdings о результатах II квартала 2026 года (Nasdaq, PDD), опубликован 24 августа 2026 года
- [2] Расчёт редакции по отчёту PDD Holdings за II квартал 2026 года
- [3] Расчёт редакции по отчётам PDD Holdings и JD.com за II квартал 2026 года
- [4] Расчёт редакции по отчёту PDD Holdings за II квартал 2026 года и по положению отрасли